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「创业板 股票」策略李:估值底部可能出现在2019年第一季度

时间:2021-04-12 06:45:42作者:佚名

所谓底部,就是趋势的拐点,边缘力的转折。在我们看来,在后验的情况下,某一段时间内的最低价点叫做底部。一般来说,底部是从向下走向向上的中继阶段,这意味着底部更像一个区间,而不是一个点。同时,底部是边际力转折的结果。底部的形成是市场力量作用的结果,这些力量包括增长、通货膨胀、利率、流动性、汇率、风险偏好等几个维度。因为力度难以穷尽,所以从核心矛盾入手,从利润、政策、估值三个维度进行分析。

以史为鉴,底部按照“政策底部——估值底部——利润底部”的顺序出现。基于2005年和2012年的底部区间,2005年底部的顺序是政策底部(2004年11月)-估值底部(2005年7月)-利润底部(2005年第四季度)。2012-2013年的底部按照政策底部(2012年7月)-估值底部(2012年11月)-利润底部(2012年第四季度)的顺序出现。政策底部与估值底部的时滞约为2个季度,估值底部与利润底部的时滞约为1个季度。

政策底部和估值底部之间的时滞——顺周期性。就像信贷与实体经济之间的动态正反馈机制一样,它扩大了繁荣与衰退的波动幅度,在政策和估值上存在顺周期性。顺周期性的核心来源在于政策延迟、预期延迟和底部后验。第一,政策滞后。政策的制定和实施之间有一个时间差。例如,2008年11月,我们出台了十项措施,进一步扩大内需,促进经济平稳较快增长,但这些措施对经济的影响直到2009年6月才显现出来。第二,预期时滞。预期反转受之前的预期驱动因素影响,反转存在时滞。第三,底层后路。政策变量是不连续的,这意味着我们只能在观察所有政策底部的下一个变量后才能知道前一个时间可能是底部,底部的后一个变量带来一定的时滞。因此,这三重因素放大了估值趋势的顺周期性。

估值底部和利润底部之间的时滞-动物精神。动物精神一词最早出现在凯恩斯理论中,乔治·阿克洛夫在《动物精神》中拓展了动物精神的内涵。根据动物精神,从估值底部到利润底部的反馈核心包括财富效应、企业决策和财务杠杆三种机制。第一,财富效应。估值底部出现时,股价开始上涨,财富效应明显刺激消费和居民支出,促进全社会利润回升。第二,企业决策,市场价值上升,企业再投资意愿增强,社会总支出-总收入增加。第三,财务杠杆。包括消费和投资在内,资产价格上涨,金融机构放贷意愿增强,杠杆加速了利润复苏。

在目前的市场上,政策的底部已经出现,具有很强的顺周期估值,估值的底部将出现在2019年第一季度。从目前市场的财富效应、企业决策(再投资)、财务杠杆来看,还没有到反转期,这意味着我们首先要考虑“政策底部——估值底部”的传导,暂时不需要考虑“估值底部——利润底部”的传导。然后,我们可以进行一个情景讨论:在案例1中,确立了政策底部,那么估值底部的大概率出现在2019年第一季度,利润的底部出现在2019年第二季度;;情况二,如果政策底部没有出现,收益和估值底部还是需要等待。根据外部冲击下财政和货币放松以及去杠杆化的结果,我们更倾向于相信第一种情况。


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