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李迅雷:a股市值会进一步集中在对大企业的资产配置上,选择行业龙头 大蒜期货

时间:2021-03-14 00:06:21作者:佚名

最近参加了几次会议,发现学者们都在谈论ESG(环境、社会、公司治理)的研究和实践成果,这是社会不断进步的表现。现在经济和社会的分化越来越明显,所以第三次分配已经写入中央文件。昨天,在《经济观察报》和《公益时报》联合主办的“2020中国经济与企业社会责任峰会论坛”上,我做了20分钟的简短发言。

要点如下:

中国股市和中国经济一样,正在经历一个分化的时代,a股市值未来会进一步集中在大企业。

按照自由流通的市值,2017年前20%的公司市值占a股的40%,现在已经超过60%,仍然低于美国,集中度还会继续提高。中国有4000家上市公司,后2000家市值较小的上市公司占2017年市值的20%。现在还不到10%,以后比例会更小。因为美国后半部分的市值只有3%。

对投资有什么影响?资产配置必须选择行业龙头和新兴行业中科技含量高的企业。

2021年,市场可能面临均值回归。2019年和2020年的公募基金收益率中值在30%以上。从长远来看,如此高的回报是不可持续的。所以2021年,恐怕收益率下降是必然的。

就投资机会而言,恐怕不能按照目前的模式选择好的轨道。今后要在轨道上选拔优秀企业和龙头企业。在市场层面,要选择那些相对被低估的好企业。比如香港h股整体估值这两年没有相对提高,但是在港股通的背景下,贴现率有所扩大。所以2021年平均值回归的机会可能更多。

增量经济的特点是做大蛋糕;股票经济的特点就是蛋糕怎么分。未来大企业会越做越大,蛋糕太多的企业会承担更多的社会责任。企业小的时候想生存,就不要承担那么多责任。当整个社会那么多利润都集中在几个企业的时候,这些超大型企业的责任就大了。

以下是根据会议的速记稿组织的

“强化资本市场的枢纽功能:大型企业应承担社会责任”讲话录音;

各位领导、各位嘉宾,我很高兴能够参加我们这样的会议。关于社会责任,我刚刚写了一篇文章,叫《走向共同富裕:共识下的投资机会》。至于投资,要注意上面的政策信号是什么,才能有投资机会,因为我写这篇文章是带着情怀的,呼应了今天的主题。

五中全会提出,要大幅缩小收入差距,提高中等收入人口比例。我们的收入差距有多大?据统计,2016年至2019年的三年间,中等收入群体的收入增长为19%,高收入群体的收入增长为29%。这三年差距拉大了,今年还没结束。由于疫情影响,今年收入差距明显拉大。我们看到中位增长率低于平均水平,即这两个群体在人均可支配收入上的差距仍在扩大。

如何缩小这个差距?可以通过税收、转移支付、社会保障等方式改善。四中全会提出了第三种分配,这是一种新的提法,以前没有。第三次分配是指发展社会慈善事业,通过社会捐赠缩小居民收入差距,提高低收入群体的收入水平,从而使社会消费水平更高。

中国经济已经从投资型经济向消费型经济转变,消费的增长主要取决于居民收入的增长。在消费上,中低收入群体是消费的主力军。如何提高我国中低收入群体的收入水平尤为重要,但遗憾的是我国的税率相对较高。但个税的税收占全国税收的7.2%。2019年美国个人税收占国家税收的比例是55%,占联邦政府税收的80%,我们只有7%,差距巨大。

首先,谁对我们的税收贡献最大?我们没有这方面的数据,但美国1%的富人贡献了25%的税收。其次,在社会捐赠方面,很遗憾我没有得到具体的数据,但是我看到英国慈善救济基金会每年都公布全球捐赠指数,总共调查了146个国家。遗憾的是,在146个国家中,中国在2018年排名第142位,位列前五。我的印象是印尼、美国、新加坡、澳大利亚都有巨大的慈善发展空间。

前几年,上交所也编制了社会责任指数。虽然和我们现在说的不一样,但它的核心含义是一样的——ESG指数。即希望通过改善环保、社会责任和公司治理,让企业承担社会责任,改善公司治理,给社会和投资者更多回报。这是我今天演讲前想说的。

今年是资本市场建立30周年,资本市场在过去的30年里得到了长足的发展。今年尤为明显。从我们看到的数据来看,深市和沪市的a股市值在过去30年间大幅上涨。随着资本市场的发展,公共基金等机构投资者的数量和规模大幅增加。社保基金前副主席王中明刚刚谈到社保的社会贡献。我觉得社保对机构投资者的成长也有很重要的作用,因为社保作为投资者,选择优秀的基金并委托给他们,灌输长期投资理念,对他们的选股有具体要求,使得资本市场更快成熟。

因为a股市场还是零售市场,零售交易量占a股交易量的80%,我们离成熟市场还有一定的距离。但今年以来,公募基金规模大幅增加,加速资本市场走向价值投资和理性投资。

同时,a股市场也反映了国家产业结构和经济结构的不断优化。从2009年到现在,十几年来传统周期性行业比重明显下降,行业指数市值从48%下降到25%。大额消费包括自选消费、必需消费、医药等,这个比例的市场价值从9%上升到30%,而科技包括信息和电信的指数也从2%上升到11%。金融板块市值相对稳定。

但我相信,未来十年,金融业的市值肯定会下降,因为金融需要更多来自实体经济的服务,而不是做大。国务院副总理刘鹤也明确表示,他应该在资本市场发挥举足轻重的作用。总体而言,a股仍处于不断优化的过程中,a股市场更好的表现反映了实体经济的变化。比如2004-2009年,股价表现较好的行业有有色金属、餐饮、汽车、建材、煤炭,排名前五。从09年到现在,表现好的都是消费行业,周期性行业排名都在往下走。

所以中国经济确实处于投资驱动向消费驱动的阶段。消费怎么上去?我认为最重要的是增加居民的收入,尤其是中下阶层的收入水平。我的建议是我们应该在第三项作业上写更多的文章。

为什么我们不能多加税?可以的。但是也要考虑实际困难,比如房产税。如果现在硬推房产税,对整个房地产市场的稳定会有一定的风险。对于系统性金融风险,一定要有底线思维。中国正在经历快速的经济发展。改革开放40年来,中国从一个相对落后的国家发展成为世界第二大经济体。未来10年,中国GDP可能是世界第一。

中国现在的GDP是美国的75%,再过15年,也就是到2035年,美国的GDP是中国的75%。但如何才能保持可持续的经济增长,如何才能保证我国经济每年能增长5%左右,还是应该由消费拉动?消费增长靠什么?我认为这很重要,因为居民收入增加了。因此,五中全会给了资本市场更大的发展空间。“十四五”和“2035计划”对工业发展提出了非常系统的规划,应加快现代工业体系的发展,促进经济体系的优化升级。

首先是提升产业链和供应链的现代化水平。我们现在处于中端水平,需要向中高端发展。二是发展战略性新兴产业,三是加快发展现代服务业。这就是我们未来工业发展的明确方向。如何做到这一点,要增强国家战略科技实力,瞄准科技创新八大新体系前沿领域。因此,我相信我们的资本市场在未来将保持繁荣的发展趋势。

为什么?一方面,我们的产业政策非常明确。通过新兴产业取代传统产业,资本市场应该发挥举足轻重的作用,即金融资本市场应该为实体经济服务。这次提到了资本市场,提出了四个重点。一是全面推进登记制度;二是实现定期退市制度;只有优胜劣汰,资本市场才能良性发展;第三,增加直接融资的比重;四是促进金融双向开放,即扩大外资在a股中的比重;同时,中国居民的资金应该适当地分配到海外。

建立多层次的资本市场,对此,五中全会进一步明确了资本市场的作用和意义。借助我们的资本实力,我们可以服务于我们的实体经济,服务于经济增长,优化结构。我们现在面临的最普遍的问题是结构问题。

在众多不合理的经济结构中,我认为全世界面临的最大结构性问题是居民收入结构。如果收入结构能够优化,消费就会上升,经济增长就会持续。在经济分化的过程中,企业未来会越来越大,这是不可抗拒的。企业越来越大,企业将承担越来越多的社会责任。企业小的时候想生存,不要承担那么多责任。当整个社会那么多利润都集中在几个企业的时候,这些超大型企业的责任就大了。如果他们拒绝承担责任,最终结果将是经济难以可持续发展。所以我们有一句话叫做同舟共济。

相信未来中国企业的市值会越来越大。以美国股市为例。1990年,美国大盘股企业(市值500多亿美元)占整个美国股市市值的10%,现在达到70%。就中国而言,科技股的权重也在增加。传统产业在衰退,科技在进步。未来肯定是强者依旧强的时代,也就是分化必然发生的时代。面对整个社会日益明显的分化,分化也意味着经济在转型。在经济转型过程中,要避免差异化带来的负面影响,同时利用差异化带来的相关投资机会。

我也做过统计。目前按照自由流通的市值,前20%的公司市值曾经只占整个市场的40%,现在已经超过60%。与美国相比,未来集中度将继续提高。全国上市公司4000家,未来市值小的上市公司2000家。2017年市值20%。现在,还不到10%。虽然很小,但是以后会更小吗?也会。在美国,后半部分的市值只占3%,这是一个分化的时代。

就投资而言,和PE、VC一样,需要选择未来有潜力、市场价值大的企业。此外,中国的区域经济也在分化。现在好的公司大多集中在北方、广州、深圳,省份主要是广东、浙江、江苏。因此,人口、行业和地区的集中度在不断提高,在集中度不断提高的过程中,要关注大企业的社会责任风险。

就资产配置而言,必须在新兴产业中选择行业龙头和科技含量高的企业。近两年a股市场呈现结构性牛市,2021年a股市场可能面临均值回归的机会和风险。2019年和2020年的公募基金业绩中值在30%以上,长期来看是不可持续的。所以2021年,高收益下滑是必然的。

所以,就投资机会而言,恐怕无法遵循过去选择好轨道的模式。未来,优秀企业和龙头企业要选在好的轨道之上。从估值的角度来看,可能需要选择那些冷门行业被低估的好企业。

随着资本市场开放程度的进一步提高,中国不断扩大的长期基金可能会选择估值相对较低的海外资产。比如像香港h股,大部分股票的估值水平这两年都没有明显提升,A+H的升水率也在不断上升。这是一个非常不正常的现象,因为鲁岗通已经运营了五年。理论上两者的差价应该降低。那么,2021年会有更多的机会吗?

总的来说,在经济转型、升级和分化的时代,我们需要适应大势。我相信股市的结构性特征会持续下去。比如今年前三季度,美国纳斯达克100指数中,前20%的股票贡献了97%的指数涨幅,a股市场创业板100指数中,前20%的股票贡献了91%的指数涨幅,体现了强势、强势、取舍、优越。

当然,这些优秀的大企业可以让自己的企业回馈社会,从而实现可持续发展。如果一些企业做大后不承担相应的社会责任,社会就会缺乏和谐的氛围。所以总书记最近视察南通,去了张謇纪念馆,其实是在告诉企业家要承担社会责任。

作为投资人,应该投资哪些企业?如果这个企业能够承担社会责任,对环境保护有严格的要求,有良好的公司治理结构,未来就不太可能受到各种社会约束和阻碍,这种投资就会有长期的保障。以上是我不成熟的看法。请批评指正。谢谢你。


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