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CMB国际:爱奇艺(智商。美国)的丰富目标价为30.2美元 殷保华

时间:2021-03-01 23:56:18作者:佚名

爱奇艺(智商。US)4Q20的业绩符合预期,其中营收同比-0.5%(符合市场预期),净亏损好于预期。1Q21E的收入指南超出预期0.7%。我们预计1Q21E的订阅量会因为高质量内容的推出而在头部逐月增加,2Q21E成员的短期存在不确定性(由于新内容有限)。长期来看,由于爱奇艺内容储备充裕,安卓涨价,广告人气回升,我们继续看好其订阅增长和广告恢复节奏。我们将21/22E财年的收入预测略微上调了0.4%/1.7%,同时提高了利润率以反映对内容成本的有效控制,并将DCF的目标价格上调至30.2美元。

4Q20的表现符合预期。爱奇艺4Q20的营收为人民币75亿元,同比增长-0.5%,符合市场预期。GAAP净亏损同比收窄37.9%,至15亿元,好于市场预期的18亿元亏损,这是因为内容的成本控制显著。我们预计1Q21E的内容成本环比持平,21E财年的内容成本收入比例将缩小至65%。1Q21E营收指引70.7-75.3亿元,同比-8%-2%,中点比市场预期高0.7%。

丰富的内容储备带动了2021年订阅会员的增长。4Q20爱奇艺订阅会员同比达到-4.9%至1.017亿,主要是疫情以来影视剧迟迟不上线。管理层看好2021年订阅会员的趋势,得益于丰富的高质量内容储备和高繁荣的贺岁片(院线播出后将在爱奇艺平台上线)。我们预计1Q21E的订阅会员数量将逐月上升,这是由于《老公》《倪青3》等优质内容的发布。由于老安卓用户和新订阅用户留存率较好,管理层认为之前安卓的涨价对会员数量的影响有限。4Q20/2020月度ARPU同比上涨1.8%/+5.9%,至12.4/13.3元。我们预计第1季度1E订阅收入将逐月增长。同时,我们看好ARPU空间,得益于优质内容(尤其是创新剧和爆款综艺)的加持、会员的涨价和促销的减少。

广告复苏继续。在线广告收入同比增长+1.0%,同比增长-1.3%。品牌广告主数量回到了2019年的水平。从4Q20中期开始,优质内容上线,广告人气回升。我们预计1Q21E的广告收入将实现两位数的同比增长,并保持环比稳定。

保持买入评级。我们将公司21/22E财年的收入预测小幅上调0.4%/1.7%,并将目标价格从23.2美元上调至30.2美元(相当于21/22E财年预测销售率的4.4/3.8倍),以反映稳定的收入恢复和利润率提高趋势。当前股价相当于21/22E财年预测市销率的3.6/3.1倍,估值合理。我们预计2H21E的认购会员数量将适度回升,涨价策略将释放ARPU的长期潜力。

财务信息

(编辑:曾莹莹)


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