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指数基金新规即将走上“价值再发现”之路 上证指数计算方法

时间:2021-02-17 06:13:45作者:佚名

近年来,“被动抄底、无脑买入”的指数基金,成为很多基础人士的新宠。鲜明的投资主题和全仓,提高了基金持有的透明度,堪称“买得明明白白,赚得安心”。上周末,证监会发布了《指数基金指引》,对现有指数基金的发展和运营做出了新的规定,如“个股比例不超过15%”、“五大重股比例不超过60%”。新规将于下周一(2021年2月1日)实施,只剩下短短一周的时间让指数基金调整仓位。在这一轮位置调整中,必然会带来一波洗牌。一些被过度配置的增持股票面临着“被动减肥”的压力,但同时也会促进市值大的流通股的“价值再发现”。新一轮的轮换有望创造更多的市场机会。

遏制资金“挟群”,减少大起大落

在新的指数基金指引中,最引人注目的是对个股比例的限制和五大尴尬股。“15%和60%”成为指数基金必须遵守的红线,在一定程度上是符合国际标准的制度改革。以2020年7月港交所推出的恒生科技指数为例,个股比例不到8%,因为市值快速增长带来的权重增加,会在成份股的下一次调整中被压低到合适的比例。从恒生科技指数推出后上半年的表现来看,这个“限高令”并没有影响其表现。自成立以来,该指数已上涨逾40%,明显超过恒生指数20个百分点。

图1恒生科技指数与恒生指数(2020.07-2021.01)

目前证监会也对指数基金的成份股实施了“限价单”,不是为了遏制指数基金的发展,而是为了遏制目前已经开始出现的基金“挤兑”现象。据《招商局证券研究报告》统计,截至2020年12月底,指数基金在非货币性公募基金中所占比例约为14%,看似不高,但增长非常迅速;同时,指数基金需要被动复制指数买入成份股的特性,这就决定了场外资金的流入和流出会直接影响市场资金流动。在指数基金快速发展的背景下,部分指数的权重股借助被动买入继续上涨,也在一定程度上吸引了其他主动基金和中小投资者的参与,形成明显的“团结”效应。短期来看,这种自我强化的过程给这些重量级人物带来了相当大的上升,但也极有可能催生所谓的“蓝筹股泡沫”。如果未来出现资金流反转,被动抛售压力会很大,导致指数大起大落,不利于市场稳定,形成慢牛。因此,在“控股集团”现象形成明显泡沫之前,管理层通过体制改革实现了“软着陆”,这不仅符合国际市场,客观上也有利于市场的健康发展。

引导资金均衡分配,价值投资仍然是主线

从基金2020年发布的4份季报来看,部分指数基金已经超过或接近15%的“红线”,其中大部分是过去一年表现良好的蓝筹股,如迈瑞医疗、美的集团、五粮液、中国平安等。;与此同时,也有一些基金占据了五大尴尬股近六成的份额,而这些相对较高的尴尬股本周面临着指数基金被动抛售的压力。除了指数基金,这些占“超线”的蓝筹股,几乎都是公募基金持有的各类股票。即使不超过持股“红线”,也有可能在一定程度上减仓。而且,对于一些新成立的活跃基金,在新规出台后,并不需要参与加权蓝筹股的“控股集团”。在另一个战场寻找新的机会是更现实的选择。可以预见,新规将对引导市场资金均衡分配、避免少数权重股过度集中发挥重大作用。

表1部分ETF基金首次尴尬股比例(2020年底)

但是,这种资金转移的效果,并不会让a股重回“炒小炒差”的老路。显然,体制改革并没有改变这些蓝筹股的基本面,决定其长期走势的还是公司的内在价值。短期基金头寸调整之痛过后,适度修正估值有利于凸显其投资价值。只要估值合理,具有较强的“性价比”,指数基金以外的活跃基金也会有买入干预,稳定股价。另一方面,中国大陆指数基金的比重仍有进一步提高的空间,指数基金仍有很大的长期增长空间。规模放大后,同样的持股比例对应更多的资金,也会给指数成分股带来买入支撑。根据这一新规的指导,将相关指标的发布时间缩短至指数基金成立前6个月,客观上有利于基金公司和指数编制公司共同创新,发布更多新指标。这些新指数的成份股也离不开基本面的支撑。在指数基金持续增长的前景下,价值投资仍然是a股的主线。

图2被动股票型指数VS沪深300指数(2008.02-2021.01)

Value recovery,CSI 500“获得水塔前一个月”

虽然新规定下价值投资不会改变,但新一轮的a股“价值再发现”不可避免地要开始了。对于涨幅较大的一线蓝筹股来说,短期“资金挤出”效应不可避免。但在年初流动性充裕的背景下,因被动调仓卖出的基金必然会找到新的价值,继续买入。比如行业指数基金减持第一只尴尬股或前五只尴尬股后,必然会用该基金买入其他比例相对较低的成份股。同时,新规要求标的指数成份股数量不得少于30只,这也将扩大一些成份股较少的指数,给行业中市值中等的品种带来增量资金。但如果这些市值中等的品种基本面良好,近期没有明显表现,那么在新规的引导下,后期“价值再发现”的概率会比较高。

笔者认为,在这波“价值再发现”的过程中,沪深500指数有望“先得月后得水”。沪深500作为市值仅次于沪深300的集团,在重量级资本流出的过程中,会成为承接资本流入的洼地。遵循这一思路,笔者重点研究了两个品种,一个是规模较小的沪深500指数ETF或增强型基金,有望分享基金“溢出效应”的好处,规模较小也有利于新收益的最大化增加,适合没有时间选择股票的投资者,如郭芙500、TEDA 500、500增强型、沪深500等。;另一方面,一些估值较低、基本面良好的沪深500成份股,如新兴铸管、中山公、宁波胡阿祥、浙江制药、吉林敖东、中远海能、中国制药、华润双河、中国传媒等,有望成为这波“价值再发现”的受益者。


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